2021年12月9日，“天宫课堂”第一课正式开讲。但与此同时，当前银行活期利率已经降至0.05％～0.2％，定期利率也就在1%左右。图为王亚平在进行太空授课。本报记者 张武军摄 “大家好，我是王亚平，本次授课由我主讲……”声音从远离地面300多公里的天宫一号传回地面课堂，屏幕前的学生凝神屏息，看着由神舟十号乘组航天员进行的现场直播！ 2013年6月20日，中国人第一次把课堂搬到了太空。之后，2021年12月9日、2022年3月23日，中国人民解放军航天员大队特级航天员王亚平又在中国空间站两度开启“天宫课堂”。从神舟十号到神舟十三号，从天宫一号到中国空间站，两次飞天，三次太空授课，一生难忘。                   也就是说，即便存银行只能得到“三瓜两枣”，人们也会如此选择。                   这和曾经的日本有点像。

C | 王亚平说，“太空教师”，是我从事航天事业的一份特别收获，更是人生道路上一枚无比珍贵的“徽章”。在日本“失落的三十年”里，日本老百姓面临长期的低利率和资产荒，加之普遍缺乏安全感，风险偏好明显降低，更多持有货币和存款。太空课堂，探究宇宙奥秘2013年，入选神舟十号载人飞行任务乘组后，王亚平接到了一个特殊任务：在太空给全国中小学生上一课。                   不过，有一类资产却穿越了牛熊。“从未当过老师的我，第一次站上讲台就是在太空，激动的心情，至今记忆犹新。”王亚平说，带着这样神圣的目标奔赴太空，使命光荣，责任重大。10月9日，日经225指数报收于48580.44点；而在2009年3月，该指数跌至7054点的历史性低点；也即，如果从那时持有相关ETF（交易型开放式指数基金）至今，年均复合收益率可超10%。6月20日那天，在指令长聂海胜和摄像师张晓光的协助下，王亚平通过质量测量、单摆运动、陀螺、水膜和水球等5个实验，展示了失重环境下物体运动特性、液体表面张力特性等物理现象，并回答了学生们关于航天器用水、太空垃圾防护、失重对抗和太空景色等问题。                   简单来说，这是因为持有宽基最终都分享了日本经济复苏和优质企业成长的成果，平滑了波动风险。                   对应到国内，沪深300ETF等宽基指数有可能与之对标。虽然两个宽基在构成和编制上有些差异，但都反映了国内经济状况及经济体系的逻辑。第一次太空授课非常圆满！实验一个比一个精彩，一个比一个引人入胜，学生们看得入迷，几乎忘了老师人在太空、课堂远在300多公里的高空。

D | 王亚平说：“从耳机里，我清晰地听到了同学们惊叹又开心的笑声，听到课堂里一阵阵雷鸣般的掌声。” “2021年12月9日，时隔8年后，中国航天员再次进行太空授课，也是在中国空间站首次举办太空授课活动。而日本与中国过去在经济驱动模式、融资环境、金融生态等层面有太多的相似之处。                   关键的是，两国宽基的最初托底者都是央行。”课堂上的点点滴滴，王亚平都如数家珍。把乒乓球放进水里，就能浮上水面。日本央行从2010年制定计划购买宽基ETF，一路买买买，当前持有的ETF账面价值相当于东证主板市场总市值的7%左右，甚至间接成为众多日本企业的最大股东。                   那么，对国内的普通投资者来说，如果借鉴日本的经验，是否就可以投资国内ETF？                    或许可以通过分析日本和国内的ETF市场来尝试找到答案。在地球上，似乎是常识，但在太空里呢？王亚平把一个乒乓球放到一杯水里，球并没有像平常一样浮上水面，而是停留在了水中。

E |                    日经指数增长从何而来？                    日经指数增长的直接动因大概是日本央行的买买买。

F | 乒乓球为何逃不出“水心”？王亚平耐心地向身处地面的学生们解释，“浮力是随着重力产生的，在太空失重环境下，浮力几乎消失，所以乒乓球不能像在地球上一样浮起来。                   很多年里，日本央行是发达国家中唯一一家通过ETF购买股票的央行，毕竟其面临着独特且极其顽固的通缩困境。” 分处地球和太空两端，相同的实验，却得出不同的结果。还有什么能比这更能激发孩子们探索宇宙奥秘的欲望？ 虽然站在天宫里的只有3名航天员，但在摄像机的另一端，有成千上万双对未知充满好奇的眼睛注视着。为了刺激经济，日本央行已实行了低利率，但通过降息来刺激经济的药效不断衰退，其被迫使用购买ETF这种“非传统”的货币政策工具。王亚平说：“那一刻，置身浩瀚太空，和同学们‘天地连线’，一起分享科学的乐趣，神奇浪漫，惊叹震撼。

G |                    最开始，日本央行只计划每年定投4500亿日元，希望通过直接下场购买股票ETF为市场托底；并将注入的流动性从股市传导至更广泛的金融市场和实体经济部门。” 天地互动，点燃科学梦想2019年，北京航空航天大学研究生王楠给王亚平写了一封信： “六年前，您在天宫一号里给还是高中生的我，讲解什么是‘陀螺的定轴性’；六年后的今天，我坐在北航的实验室里，又研究起了惯性导航系统里的陀螺仪。” 作为当年聆听太空授课的第一届“太空班”学生，她高考时选择了航天相关专业。                   到2013年，日本央行将年度购买上限上调至1万亿日元，并废止购入期限；加上日本政府的一系列经济刺激政策，经济也筑底回暖，日经指数启动了一轮牛市，上涨持续到2015年8月，涨幅超过50%。后来，研究生毕业，正式成为一名航天人……王楠追求梦想的故事只是一个缩影，像她这样热爱航天、投身航天事业的孩子还有很多。第一次太空授课科普教育活动，激发了广大中小学生对宇宙空间的向往，点燃他们对学习科技知识的热情，让他们逐渐走近航天、了解航天，也更加热爱航天。                   初尝甜头后，这一政策工具被极大强化。2015年日本经济危机再起，次年推出负利率，央行的ETF购买限额也进一步上调至6万亿日元，这一限额在2020年为了应对疫情带来的冲击，又翻倍至12万亿日元。王亚平说：“这给了我再次飞天的动力，更激励我一定要把第二次、第三次太空授课讲得更好！” 2022年3月23日，“天宫课堂”在中国空间站再次开讲，太空“冰雪”实验、液桥演示实验、水油分离实验、太空抛物实验……王亚平又讲了一堂精彩生动的太空科普课。                   这段时间也是日本央行购买ETF的主要时段，2021年后日本股市走强，其模式改为仅托底式买入；到2023年日本央行几乎停止了购买，之后更是开始缓慢卖出ETF。                             日本政策制定者转而开展了制度层面的改革，“逼着上市公司提升市值”。

H |                    东证所在2023年出台要求，鼓励“破净”公司采取回购、调整公司治理等方式改善估值；后又引入“点名制度”，每个月更新需要市值管理的上市公司名单。就相当于那些市值“差生”每个月都会被“班主任”拿着小棍子“点名批评”。

I |                    另外，东证所还计划进一步抬高纳入东证指数的门槛。

J | 课堂的最后，还特别进行了“天地连线”，网友们和地面课堂的同学们抛出了很多有趣的问题，3名航天员一一作答。据东证所CEO山道裕己预估，东证指数成分股的数量到2028年下半年可能会减少4成至约1200家。这些问答，充满奇思妙想。经营不善的公司则是被推动着退市或私有化。

K |                    也即，证券所不断对筐内的“萝卜”进行优胜劣汰。“我有没有机会成为一名能在太空中做实验的科学家呢？”有人问。                   而对“好学生”，东证所则要求提高股东回报。王亚平的授课搭档叶光富鼓励大家，“随着空间站的建成，将会有更多的科研人员到空间站来开展科学实验，非常欢迎同学们未来到空间站上来做实验，也可以把自己设计的实验项目提交到空间站来，然后在地面上远程操作。日本上市公司的分红总额在2023年达到近16万亿日元的历史新高；2024年日本上市公司股票回购额创历史新高，达到16.81万亿日元；今年前5个月的回购金额已达12万亿日元，同比增长20%，又创同期最高纪录。” 太空授课，“天地互动”，点燃了无数中小学生心中的航天梦。

L |                    同时，指数构成在近30年也发生很大的变化。

M | 以日经225指数来说，其由225家蓝筹公司组成，编制方式是价格加权，即股价越高公司对指数影响越大。

N | 正如王楠给王亚平信的结尾写道：“或许一直以来，您并不知道我是谁，但您早已成了我追梦路上向往的光。未来我会继续以您为榜样，为中国载人航天事业贡献出属于自己的一份微小却坚定的力量。

o |                    在2010年之前，该指数的核心是银行和公用事业公司，如日本工业银行、住友银行、东京电力公司等；如今，日经指数的核心已转变为“科技高端制造+消费创新”，占比分别达到近50%和23.1%，前者如东京威力科创，后者典型的是迅销（优衣库母公司）。

p |                    持续努力下，去年2月22日，日经225指数盘中超过34年泡沫破灭前的38957.44点，日股被认为走出十年慢牛，日本央行一路护盘已完成最初目标。” 团结协作，共谱航天乐章奇妙无比的太空授课，背后凝结着无数航天人的心血。                   这么看，日本央行才是定投指数基金的忠实粉丝，也是日经指数向好的外部重要推动力。                   但日经指数能增长根源还要看日本经济。看似普通不过的实验，在太空操作起来可能也很费思量。

q | 这不是说日本GDP怎样飞升。人在失重环境下连站稳都很难，何况还要开展授课、实验和拍摄？为了完美呈现，王亚平和聂海胜、张晓光一起携手，在地面进行了200多个小时的训练，做足了功课。“就拿水球实验来说，动作轻了重了、水量多了少了，都可能导致水膜破裂。从2010年后，日本GDP仅在2020年因疫情原因增速为负，其余时间多数为低个位数增长（2024年增速为0.08%）。我们就一遍一遍地练；再比如‘冰雪’实验，状态很不稳定，一不小心它就会结晶。”王亚平说，“每次实验失败后，我都会和队友们认真查找原因，分析对策，找出窍门，做好预案。所以这增长更多是因为日本经济“从增长转向回报”的模式转变。                   这点从不同时期指数增长的主要动力可见。” “天宫课堂”每持续一秒，天宫一号就在太空移动了7800米，王亚平的一举一动，都可能横跨了好几十公里。                   2012年后，日本央行开始大规模量化宽松（QQE），日元大幅贬值，出口企业盈利显著改善。丰田、索尼、日立等出口型公司利润暴增，成为日经225最初上涨的主要推手。如何保证40多分钟空中课堂不间断天地传输、每一帧画面清晰稳定，是一次全新的挑战。

r | 日本高端制造、消费领域跑出不少10倍牛股。                             疫情之后，日本股市又迎来三重利好。王亚平介绍，她和专家团队对授课过程中可能出现的问题逐一分析，制定了几十种预案，确保万无一失，以达到最佳效果。王亚平说：“太空授课是航天大协作的缩影！从设计实验内容到准备教案，从研制教具到天地协同配合，每个环节的背后都凝聚着无数航天人、科学家、教育工作者的智慧和艰苦卓绝的努力。                   首先，全球供应链重构、制造业回流与数字化升级，使日本重新回到高端制造链核心。” 地面多一份努力，太空多一些从容。其次，台积电在日本设厂，带动索尼、东京威力科创等科技股上涨，在日经225中的权重大幅提升。最后，以“股神”巴菲特2020年建仓日本五家主要商社股票为标志，日本股市迎来更多海外资本的青睐，可谓“十年牛市人不知，巴老访日天下闻”。正是这种科学求实、严肃认真的工作作风，同舟共济、团结协作的大局观念，激励航天人攻坚克难，让中国航天事业迎来一次又一次突破。                   而弱日元提升了外资持股吸引力，还推升企业出口利润。以丰田汽车来说，在超预期业绩推动下，2024年1月23日收盘时市值达到48.7万亿日元，成为当时日本史上市值最高的公司。                   图片来源：Google财经                    2025年后，虽然日本AI概念股走弱，但日本银行股开始逆势大涨。主要源于日本央行终于决定在2024年加息，这对银行业来说是一个提振。日本银行90年代经历过破产潮，又在过去十多年一直处于谷底，如今结束负利率和未来的加息预期，彻底扭转了压制银行业三十多年的根本性利空，开启了盈利能力修复的新周期。                   从根本上来说，日本银行的股价和经营周期，是日本宏观经济和货币政策的镜子。如今这些改变被外界认为是日本走出通缩，具有重回增长的可能。                   至关重要的是，日本近十年的这轮慢牛最初是依靠政策托底“单腿走路”，之后逐步转变为盈利驱动。一堂太空科普课，背后的科技支撑十分强大，集中体现了我国多方面的科技进步和创新。                   都知道股价=每股盈利（EPS）*市盈率（PE），前者代表盈利能力，后者代表估值水平。

s | 宽敞明亮的“天宫课堂”、流畅的天地双向互动……相比2013年在天宫一号进行的首次太空授课，神舟十三号乘组的“天宫课堂”是在中国自主建造的空间站内进行，展示空间更大，通信保障技术更加成熟。一个个细节见证着我国航天科技事业的日新月异。“飞天梦永不失重，科学梦张力无限！”王亚平在太空课堂上的这句结束语，深深扎根在热爱航天、崇尚科学的孩子心中，接力传承，共同谱写中国航天事业的动人乐章。这些年，王亚平到过全国近百所学校，与青少年学生面对面交流。王亚平动情地说：“我愿永远做一名孩子们心中的‘太空教师’，尽我所能，为孩子们打开神秘太空的大门，带着我们共同的梦想，在科学的世界里自在遨游，飞向更加美好的明天。                   数据显示，日经225指数的每股盈利在2012年为442.1日元，到2023年增长至1214.4日元，增幅达172.7%，远高于同期市盈率（PE）17.4%的增幅。                             不过，日本股市的这轮十年慢牛，日本居民并不太买账；所以出现了央行用真金白银买指数ETF，居民却“用脚投票”不停卖的奇怪场面。                             就如同开头提到的我国居民顶着低利率不断存款的情况一样，日本居民过去长期维持“高储蓄、低风险”配置模式，截至2024年底，金融资产中现金存款占比仍达50.9%。                   即便面对股市长年上涨，日本居民股票类金融资产占比只维持在13~14%左右的较低水平；而且持有股票占比最高的为60岁以上群体，1990年泡沫破裂之后出生的日本年轻人几乎不买股票。                             与之形成鲜明对比的是欧洲人。欧洲股市也曾在欧债危机后暴跌，并在很长时间里处于低利率环境，但欧洲居民却不断加仓股票类权益资产。                   最直观的解释是，欧洲股市下跌时间只有1年左右，但日股拐点前已经有20年漫长熊市，再坚定的多头也被无止尽的下跌给击败。而当股市上涨时，那些在泡沫高点被套的投资者正常选择是“解套离场”。                   更深层的还得从日本经济危机找原因，比如企业和居民的“资产负债表衰退”，泡沫破灭后留下了深刻的疤痕效应，多年财政政策摇摆等，在此不再赘述。

t |                    从日本经验来看，政策托底和盈利驱动，对指数的长期向上缺一不可；而投资者在发现制度重新塑造了投资生态后，也可适时关注。                   不过日本央行买了海量ETF后也面临如何退出的问题，按照估算，如果每年卖出3000亿日元才可能不引起股价大幅波动，但这样全部清仓需要170年，但这不在此篇讨论范围。                   可以借鉴什么？                    早在2021年中金就提出，中国居民家庭可能正在进入金融资产配置加速的拐点，理由是：                    中国人均GDP水平相当于日本1970年代中期，这正是日本居民不动产配置的拐点；          中国人口结构变化，20-55岁人口数占比的拐点向下；          房地产的投资吸引力发生变化；          中国资本市场已初具规模，居民进行金融资产配置的条件已基本具备；          低利率环境可能会促使居民多渠道寻求收益。                                  而上图中各理财产品，实际上对普通投资者最“友好”的是指数ETF。今年以来，ETF大幅降费，确实降低了投资成本，大多数主动型基金经理无法持续跑赢大盘也是事实。借鉴日本的历史经验，中国居民在面对低利率环境时，是否可以稍微加大对宽基ETF的关注呢？                    或许可以从宽基指数本身、政策托举及增长的重要推动来探讨。

u |                    以同样的宽基指数沪深300来看。该指数由上海和深圳证券交易所中规模最大、流动性最好的300只A股股票组成。                   过去十年中，沪深300经历了“去地产化”和“科技权重上升”的结构演变。

v | 目前指数构成中，金融地产权重依然最高，占比约超20%；工业（包括高端制造、新能源产业链等）和主要消费（以白酒为代表）是另两大支柱，分别占比约15~20%；“新经济”板块中信息技术（包括半导体、软件）、医疗保健等板块的权重显著提升，但未形成结构性主导力量。                   且指数权重长期集中在金融、消费、制造与能源行业；贵州茅台、宁德时代、招商银行、隆基绿能、五粮液这些名字背后，隐含中国经济增长方式：政策驱动、金融支撑、消费拉动。                   从制度层面看，从2023年7月中央政治局提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来，资本市场规范得到不少提升。

w | 比如“叫停定向增发+融券卖出”、打击内幕交易；吸引长期资金入市（养老金、险资、理财等）、降费与公募基金制度改革……                    如果将A股比作资金蓄水池，这系列动作的目的就是通过控流、堵漏、开源、严管，让水池不再“跑冒滴漏”以积累更多资金。                   不过制度建设并非能一步到位，比如上市减持。今年到目前为止，上证指数从最低点3040.69上涨至接近4000点，但到8月时A股重要股东累计减持金额已突破3800亿元，这里还包括不少上市后连续亏损的企业。                   可见，中国资本市场（宽基指数）在持续优化中，但还有很多提升空间。                   中国股市这波上涨行情某种程度上与日本股市2010年后有点类似：开端去年924行情源于政策上的托举；今年407更是让央行大资金托底显露无疑；AI叙事让科技股大涨带动指数向上突破；整个行情中普通投资者的参与度较低。                   从增长来源看，A股此次增长更多是预期和流动性驱动的估值提升。基本面上，2025年上半年全市场上市公司营收同比增长0.16%，净利同比增长2.54%；而几个重要指数的最新市盈率基本都在历史较高位置，尤其是科创50，相较之下，沪深300的增长更为稳健。

x |                              如今上证指数已经来到接近4000点，未来是否还有增量？                    如果无脑对标日本，在漫长的30年后，日经225指数终于越过泡沫高点，那么上证指数或许也有希望；从国家对持股比例来看，日本央行持股约7%，而Q2我国国家队（中央汇金、中国证金等机构）持有A股流通股约3.94万亿元，占A股流通市值的4.81%。                   今年中国ETF市场规模已突破5亿元，正式超越日本，成为亚洲最大的ETF市场；若对标美国ETF市场约12万亿美元的规模，就还有很多空间。

y |                    当然，以上属于刻舟求剑，但中国ETF投资相比日本的还有个很大不同，即普通投资者还可能会选择相信。                   2014年个人投资者ETF持有占比不足20%，到2023年末这个比例提升至44.3%；且在股票型ETF的持有比例到2025年已上升至47%以上。                   重要的是，还有新生力军。2024年00后投资者数量同比激增212%，Z世代投资者占比2025年已达到35%，且对ETF的接受度远超传统主动基金。                   可以预见到，大A真正从水牛到慢牛，还有非常多高难度挑战。从日本经验可以看到，一个国家的股市要想真正走出慢牛，既要有盈利支撑的企业，也要有仍抱有信心的居民。                   参考资料：          《日本居民财富配置30年变迁》          《为何日本人不买日股牛市的账》          《日央行购买股指ETF的政策变迁》          《中金：迎接居民家庭资产配置拐点》          文章标题：以日为鉴          文章链接：https://www.huxiu.com/article/4795516.html          阅读原文：以日为鉴_网。

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Published on:03:34:13